上周工作特殊忙，连续几天破晓两三点回家，早上六七点公司的车就在家门口等了。此中一项工作是为AT&T发债券。为了付出股息以及维护公司的根本办法，AT&T每两三个月就要发一次中短期债券，我们称作MTN（medium-term notes）。这是一种美国企业常用的货架式发行（shelf offering）。也就是公司事先向美国证监会陈诉我们将要发行总额多少多少的公司债，但并不一次全部发行全额，而是把定额好像放在货架上，随时可以做一次takedown。这种发行方式的优点一是手续比一次性发行轻巧快速得多，二是公司可以根据自身的须要以及市场行情随时决定发行多少，付出多少利钱。AT&T是shelf takedown的老油条，趁着市场利率屡创新低，赶紧加发公司债，用低息新债归还高息宿债。
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我的同事Rick负责交割前的工作，我负责交割日和交割后的工作。在交割日前一天我们举行工作交接，把摆满聚会会议室一桌子的交割文件过一遍。一边绕着桌子转，我问Rick：假如你是一个投资人，你会买AT&T的债券吗？Rick笑着摇头说：我不会买，傻瓜才会买吧。 : e# @* t, f+ e" `- X
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这次AT&T共发行三种差异期的债券。三年期的利钱是0.875%，五年期的利钱1.6%，十年期的利钱3%。云云低息的债券对我们这些圈内人来说都是前所未闻，在从前恐怕只能是愚人节时嘲弄投资人的笑料。而如今AT&T根本就不愁倾销不出去，本次发行总额美元三十亿。
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( L" W& X/ z r, I3 ~4 ]公司债券的利钱只比相对安全的美国当局债券高一点点。假如把通膨因素思量进去，无论三年五年还是十年，投资人都没得赚。且不说利钱的三分之一还要拿去交税，而当局债券则有如许或那样的免税优惠。 3 m0 T( a' w: B0 x
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与此同时，AT&T的股票却有高达5.8%的分红。假如买一股如今30美元左右的AT&T股票，一年后可以领到1.76美元的红利。而假如买三年期的AT&T债券，想要得到同样的报酬，须要付出七倍的资源。
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( i( i* {* ~; y9 U. r* |这就是为什么美国股市如今很火的缘故原由了。市场上有很多热钱没有出路，房市低迷，利钱又薄到见骨，各人只好买股票。反而如今在中国，十天期的理财储备存款的利钱简直比三十年期的美国联邦债券还高。这也是为何中国股市萎靡不振的一个缘故原由。 , a1 Y' \6 ] f
; h* p/ [+ r6 ]$ U5 I$ \, i2 A理论上来讲，买AT&T的债券比买AT&T的股票安全。假如万一AT&T倒闭，债券的持有人可以啃些剩下的骨头，而股票的持有人只能喝点剩汤。但是实际上到当时很大概泥石俱下，甭说债券或股票的持有人了，就连大银行、美国当局也连剩汤都大概喝不到。以是从经济效益的角度来讲，思量到通膨、收益以及股票潜力的因素，买AT&T的债券与买AT&T的股票谁更安全就很难说了。 2 u# J1 r4 j! ~! v: a
; H3 v7 V7 ~. l题目是，为什么对投资人毫无利润可言AT&T债券不愁找不到买主？这都是由于所谓投资多样化的迷思。说穿了，是投资多样化的谎话。华尔街为了多赢利，操持出各式各样的金融产物、各型各色的投资组合、各门各类的共同基金，然后打着diversification的旗帜，根据投资人的经济条件、年事、投资目标等等编造出所谓量身定做的portfolio：你的投资组合里要有多少多少百分比的股票、多少多少百分比的债券、多少多少百分比的CD。要卖债券吗？OK。我们有很多债券基金供您选择。您看我们这一个基金是大企业风险低的债券组合，您看此中有AT&T，另有谁谁谁、谁谁谁。您已往买这个基金没赚到钱吗？别担心，我们再帮您挑一个别的基金。云云这般，投资大众都被作着“听凭风吹浪打安全投资致富”的好梦。
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投资人最关心的是怎样最有效率地使用本身的资源。而基金司理们所最关心的是怎样留住客户，工作重点是把客户的丧失只管低落，不要把他们全都吓跑。理论底线不外乎有三：一是任何投资都会有风险；二是我们有浩繁的基金供您选择，没选对算您倒霉；三是假如大股市欠好我们也没辙。 & b0 ~1 ?0 a5 {
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前几年LP在券商的煽惑下一种天下股市基金，据称是天底下最diversified的基金，由于包罗了天下上各国的股市指数。二十多美元时买了几百股，跌到十来块时又被买了几百股。好消息挪不动它，但是哪一个欧洲国家出了点事，它就往下沉一点。日复一日地不见天日。 * u: @5 e ?+ ^1 }8 T5 L
: |1 Y+ c9 y: f' X; g8 f9 u我们的一个朋侪多年来不停让摩根史丹利管理股票账户，从不见转机。有一天她把账户的年末陈诉拿来让我帮她看一下。那陈诉洋洋几十页，客岁一整年的蝇头小利还不敷交管理费的。账户里的基金但是不少，此中有好几个是房地产基金。连对金融市场一无所知的人恐怕都知道这年初不是投资房地产的好时间，这比买AT&T的债券还愚笨。与其说账户管理人平庸无能，倒不如说是麻痹不仁。我对她说Ｎ潞亡来吧，我给你列一个值得关注的股票的票据，先耐心观察一段时间，然后本身渐渐进来。本身的血汗钱就像本身身上的肉，让别人恣意去割，疼痛只有本身知道。
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我不停对根据所谓客户差异的投资目标操持出来的差异的投资战略嗤之以鼻，都是用来骗钱的。哪有那么多投资战略？战略只有一个，就是资源服从最大化。哪有那么多的投资目标？投资的目标只有一个，就是赢利。赢利的目标也只有一个，就是费钱。至于怎么费钱，当时每个人本身的事，与怎样投资无关。 # F5 E. _$ b8 R$ h& F/ P
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投资红利才气真正称得上投资，赢利是硬原理。只有赚到钱，才气有对风险的蒙受力。假如一个子儿也挣不到，整天谈什么风险控制有神马屁用？ " r9 K7 w: u/ l" z( I9 o1 g7 t' l d
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实际上，投资再多样化，分散化，风险还是存在，反而大概由于赚不到钱而风险更大。熊市来了，你真的无处可藏身。你即便是完全不碰股票，现款藏在床垫下，然后躲在家里，等下次金融风暴来了，你还是跑不掉。
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. l* r& i" O: R ^) x3 Z从前各人以为当局债券很安全，但如今看到中国当局手握大把美国联邦债券如坐针毡的样子，以及很多基金因投资欧洲主权债券而倒闭的惨状，你就会改变见解了。我们也常资助一些外国当局机构发行债券。主权债券的上市分析书被称作“Schedule B Prospectus”。Schedule B上市分析书与一样平常企业发行人的上市分析书有一个最大的差异之处。一样平常的上市分析书有一个告急的章节，就是“风险因素”，通常是洋洋数十页，巨细不疏。美国证监会也对这一章节特殊挑剔。这就是丑话说在前头，然后投资人you are on your own。而Schedule B上市分析书是没有“风险因素”这一章节的。让我说说我们国家的风险？这不是有损国格吗？因此我们国家有神马风险我们是不谈的，投资人你们本身瞧着办。但是不谈风险不即是没有风险，投资人心里有数。 | 
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发表于 2019-6-13 01:22:31