中产阶层的财富阴影：中国家庭债务现状浅析

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 20:18:59

择要：债务标题是困扰中国经济发展的紧张标题之一。只管近几年信贷增速有所放缓，但中国的债务总量已经相称可观。数据表现，已往十年，天下新增债务的六成以上都由中国贡献。这些债务，最初由当局为应对2008年举世金融危急而祭出的刺激筹划贡献，而后，渐渐在家庭部门累积。中国敏捷崛起的中产阶级背后，也是快速膨胀的家庭债务。那么，这些不停累积的家庭部门债务对于中国经济远景、中国金融稳固有什么影响？会产生多大的风险？

一、阳光下的阴影——家庭债务

在中国，家庭部门债务的积累在肯定程度上反映了金融体系的不停深化，这一方面得益于上个世纪90年代后期开展的金融改革和房地产市场的私有化，另一方面源于2008年金融危急之后债务的快速累积。数据表现，自2008年金融危急之后，中国债务总量增长了5.7万亿美元，约占中国GDP的30％。在2018年之前，这些新增的债务紧张由非金融部门贡献，而在2018年，中国家庭部门的新增负债高出非金融企业负债，以占新增负债快要一半的比例，成为中国新增债务的最大贡献者。

数据泉源：中国人民银行

这些债务紧张由以下几部门构成。最大的一部门，毫无疑问，住房按揭贷款。斲丧信贷的增速也保持较快增长。

1、激增的房贷

停止2018年6月，住房按揭贷款在家庭部门总负债中占据60％左右。在中国，住房按揭贷款在银行贷款中的占比为19％，在韩国，这一数字是30％，在日本，这一数字是23％。2018年，随着相干政策的出台，住房按揭贷款的增速有所降落，但在已往3年，住房按揭贷款的年均增速到达27％。

在中国，房贷的一起增长陪伴着房地产市场的发达发展。作为一种兼具斲丧品和投资品的资产，房地产在中国不但拜托了人们对于居家生存、安居乐业的心灵拜托，更涵盖了教导、医疗、养老等实际资源的得到。自1997年贸易银行开办个人住房抵押贷款业务以来，房地产代价险些开启了一条美满的上升通道，创造了一个又一个的“不灭神话”。而这些的背后，是一个又一个房奴的诞生，以及一个又一个巨额房贷的形成。

2、渐渐累积的斲丧贷

在中国，以名誉卡贷款为代表的斲丧信贷在家庭部门总债务中占比为14％，并正以较快的速率增长。别的，没有统计在官方口径里的p2p贷款也以较快的速率增长。比年来，随着各种资金的易得性渐渐低沉、各类斲丧需求的提升以及名誉卡的遍及，短期斲丧贷款在住户部门债务中占比不停提升。短期斲丧贷款的增长对于进步住民生存程度起到了积极作用。但从近期数据观察，2016-2017年短期斲丧贷款履历了快速爬升期，团体业务增长规模维持在20000亿元，但从2018年伊始团体趋势出现了团体萎缩的态势。

作为金融服务实体经济在个人零售端的紧张代表，斲丧金融的发展对于金融普惠代价的传播起到紧张作用。不外，在这一过程中，确实存在一些打着斲丧金融的幌子，干着房地产贷款业务的“伪斲丧金融”。这些扭曲的业态，给斲丧金融带来了严肃的影响，对经济团体也产生了肯定的克制作用。

二、负担过重？——来自国家间对比的视角

与其他国家相比，中国家庭部门总负债与GDP和可支配收入的比例大概并不是特别高，这要注意一点，这一比例是创建在最初教逑吊始程度根本上的。好比，按照国际整理银行的统计数字，中国家庭部门总债务与GDP的比例约莫为50％。这一数字，与发达国家相比，大概并不是很高，但与亚洲之外的其他发展中国家相比，确是比力高的。从亚洲来看，中国的家庭部门负债占比正在快速接克日本，但与泰国、马来西亚、香港和韩国相比尚有肯定的差距。不外，有一点值得我们鉴戒，那就是在已往10年，中国家庭部门的债务增速年均到达30％左右，这一数字远远高出其他国家。纵然是债务占比最高的韩国，其年均增速也仅为23％左右。

家庭部门负债对比

数据泉源：CEIC

在衡量家庭部门负债程度方面，家庭部门总负债与可支配收入的比值大概是一个更好的指标。数据表现，中国家庭部门总负债与可支配收入的比例约莫位于80％到110％，具体数字取决于怎样盘算可支配收入。总体来看，这一数字并不是很高，大要上与美国和OECD国家持平，远远低于韩国的程度。

从偿债率的角度看，中国家庭部门的债务负担也在不停增长。这里，偿债率衡量的是归还债务付出的本金和利钱占可支配收入的比重。可以看到，中国的这一比例正在加快上涨，已经靠近那些深受债务负担这么的国家。

家庭部门偿债率

数据泉源：BIS

三、住民部门连续加杠杆对于我国经济的影响

1、宏观视角

从相对长期的视角来看，住民部门加杠杆意味着住民储备的降落，储备的降落克制投资，倒霉于资源存量的积累以及经济的长期增长。

对于中短期来说，住民部门加杠杆肯定程度上可以看作促进斲丧的本领，由于加杠杆过程可以开释更多储备资金，增长住民可用于斲丧付出的资金。企业部门及当局部门杠杆转移至住民部门肯定程度上大概实现所谓的“布局性去杠杆”的目的，看似低沉了前两个部门的风险，同时缓冲了经济下行压力，但以房贷为主的住民杠杆助长了房价的上涨，作育了房地产市场浓厚的谋利氛围，使得住民杠杆具有“正反馈”效应，由此反而加剧金融体系的脆弱性，终极大概导致严肃的体系性风险，如2008年的次贷危急。

由于家庭部门的特别性，其斲丧、储备等活动是微观主体决定活动，宏观数据具有不可加性，直接用宏观数据对于斲丧活动举行查验大概受困于“合成谬误”，以是多数研究者以为从微观角度入手更公道。

2、微观角度

关于住民部门杠杆对斲丧的影响机制，紧张从以下几个层面探究：

（1）产业效应

在住民可支配收入肯定时，负债大概挤占可供斲丧的额度。这是最符合直觉的环境，而如果从住民部门资产负债表团体视角来看，一笔负债应当对应一笔资产，房贷占住民贷款绝大部门居于资产负债表负债侧，房产在住民部门资产负债表资产侧，其在住民的“生理账户”中，负债以资源计量，而资产却以公允代价计量，如许当房价连续上涨之时，住民部门资产负债表资产侧具有扩张的倾向，以是大概肯定程度上刺激斲丧倾向，而当收入被房贷占用大部门时，斲丧贷成为负债侧扩张的抓手，这就是虚幻的“产业效应”，也带来了虚幻的“斲丧升级”。也就是说当资产侧的扩张可以连续时，虚幻的狂欢亦未克制。但“生理账户”的估值计价好坏理性的，具有预期超调的倾向，一旦房价上涨停滞，以致二阶导开始小于0时，产业效应的逆转有大概导致斲丧的暴跌。

（2）现金流角度

CHFS微观观察数据表现，有房贷的家庭相对无房贷家庭来说，其斲丧占收入比重更高。这一点大概比力反直觉，但此中的缘故起因大概在于，房产是人一生中比重相对较大的付出，尤其是在中国当前社会环境下，我们赋予房产许多其他的附加涵义和代价。以是年轻人在购买第一套房产之前，其肯定会压缩付出来应对首付以及将来的月供，但买房之前这些现金流是具有不确定的，而买房之后，有房贷的家庭的付出现金流是固定的，现金流不确定性消散，以是背负房贷之前过分压缩的斲丧倾向大概有开释的动力，导致斲丧占收入比重提升。同时，买房之后会具有现金流改善效应，如果是出租则是显性的现金流入，而如果是自住，则是省去为租房付出租金的机遇资源，亦可看做现金流隐性的流入。别的，无房贷家庭中有一小部门大概是高产业人群，他们购房不须要背负房贷，而高产业人群边际斲丧倾向本身较低，以是亦可以作为反直觉数据的另一个表明。

然而，观察数据表现，在有房贷的人群中，具有高房贷的家庭相对低房贷家庭来说，其斲丧占收入比更少，这表现出了住民部门杠杆对于斲丧的挤出作用。

（3）布局角度

1）斲丧布局。根据潘敏和刘知琪（2018）的研究，住民部门杠杆对于斲丧有布局性影响。如果将斲丧品分为生存型斲丧品与享受和发展型斲丧品，住民部门杠杆促进了生存型斲丧品的斲丧，而克制了发展型斲丧。生存型斲丧是指维持生存所必须的斲丧，包罗食品、衣着和居住，而发展与享乐型斲丧是人们为了寻求更好的发展和满意享受须要而产生的斲丧，包罗生存用品、医疗保健、交通通讯、文化娱乐等。享受和发展型斲丧的产业弹性更大，杠杆对于其挤出效应更为显着，固然根据前文产业效应的形貌，当房价的上涨预期导致的住民部门生理账户的资产负债表扩张时，产业效应引致的享受和发展型斲丧大概更大的提升，同时带来斲丧贷的增长。

2）城乡布局。杠杆对于家庭总付出的克制作用，在城镇住民部门比农村表现的更明显。大概的缘故起因是农村住民部门净资产相对较小，基数较低导致。同时，我们不能忽略一点，就是观察所统计的都是正规渠道的贷款，也即公积金贷款或贸易银行贷款，而家庭部门在购房时很大概会从非正常渠道乞贷，如亲戚朋侪或其他方式。在2013年的CHFS观察表现，约莫30％的购房者会接纳非正常渠道乞贷，乞贷金额户均约7万人民币，而匀称利率约0.4％。由于农村金融机构相对落伍，且农村住民金融意识亦有落伍，其从非正常渠道贷款的比例更高，以是相对于都会住民来说，统计效果大概更加低估了农村住民部门杠杆，这也在肯定程度上表明了杠杆对于城乡斲丧的差异化影响。

四、对金融体系的潜伏影响

除了对经济的长期发展远景产生影响，高额的负债还会对中国的金融稳固造成打击。住房按揭贷款的激增和房地产部门的高昂热情让房地产成为中国人产业的最紧张的构成部门，这在肯定程度上限定了其他资产或其他资产市场的发展。正是由于这个缘故起因，中国当局不停以来都把房地产市场作为宏观金融稳固的紧张环节对待。

这此中，对于首付比例的限定是一项紧张的步伐。这一步伐，会在房价颠簸、收入变更以及利率调解的环境下对房地产市场的动荡起到肯定的缓冲作用。在中国，住房按揭贷款的利率大多是以贷款基准利率为基准的浮动利率，固然这一基准利率并不常常变更。通过限定首付比率，当局部门在肯定程度上限定了房地产市场团体的杠杆程度，加上其他诸如限定房地产证券化的相干政策，在肯定程度上保持了房地产市场的根本稳固。

别的，尚有一点也须要我们鉴戒。在住房按揭贷款发放泉源中，中小银行占比力高。在中国，与大型国有银行和股份制银行相比，中小银行的资源富足率、拨备覆盖率等指标相对不佳。在这些银行的贷款中，有高出3成是住房按揭贷款，而在大型银行和股份制银行中，这一数字仅为2成。这意味着，资质较弱的中小银行更容易受到风险较大的房地产市场的打击，从而形成了相对脆弱的资金链条，对于整个金融体系的潜伏影响不容忽视。

末了，紧张以名誉卡贷款和其他斲丧贷款情势出现的非住房按揭贷款也是增长家庭部门债务负担的另一根稻草，更不消说没有统计在内的互联网P2P贷款等民间借贷。从布局上看，这些贷款紧张会合在负债率本身已经处于高位的三分之一的家庭，在这些家庭中，债务与收入的比例已经高出了4倍！在国际钱币基金构造2017年发布的一份陈诉中已经提到，这些家庭的债务标题很有大概传导至相干银行部门，进而对整个经济造成负面影响。

总结

债务是经济发展的须要工具，也是肯定效果，但是过高的债务却会拦阻经济的长远发展。作为宏观经济的紧张微观主体，家庭部门的负债不但关系到经济主体的活力，也涉及到整个经济金融体系的复杂的动态均衡与稳固。高昂的负债及其衍生出的高额利钱付出会对斲丧和投资产生极大地影响，而这，又会在长期对于经济的发展本领产生负面影响。当下，在家庭部门杠杆率不停攀升的配景之下，大概只有审慎的低沉杠杆率程度，才气在经济隆冬之后，重新开释家庭部门的经济活力。

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中产阶层的财富阴影：中国家庭债务现状浅析

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