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一、耶伦突破通例，明确“鸽”转“鹰”
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过往市场对美联储加息的划一预期是，6月根本不大概加息，最大加息大概在9月，时间窗口还很长。
1 {3 G. _( q' W, d) l( |( [6 Y
H1 M0 G @4 E于是天下平静，“暖风熏得游人醉”，该喝酒的继承喝酒，该旅游的继承旅游。 ; k1 A _ }4 q
$ t& G1 B% n- x8 u$ ~6 I这统统在上周五发生了根天性变革。
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) u2 R- ]+ p/ [1 `1 r美联储主席耶伦当日在哈佛大学举行的一场运动中发演出讲，险些把全天下都吓着了：假如经济如预期般加速发展，继承创作育业，美联储应该在“将来几个月内”加息。 q. p( P2 u" j! a) Y, d% a7 w0 }1 y' h$ T
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为了克制歧义，我把她发言的英文原文发在这里：
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耶伦的这次发言与以往有太多差别：
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其一，历届美联储主席都是太极高手。美联储主席对将来钱币政策走向从来都是捣糨糊。前任美联储主席格林斯潘有句名言：“假如你以为你听懂了我在说什么，那你肯定就没听懂我在说什么。”这次耶伦粉碎了“贵局”，给出了非常明确的加息表态；
! |( u Q) l8 I3 T其二、“假如经济如预期般加速发展”，表明美联储对于美国经济增长的自大满满；
6 g9 a) D& n' R% L其三，“将来几个月内”，则暗示了下一次美联储加息的时间点相当逼近；# P: \/ A2 {* q, j
要是其他几个“鹰派”的美联储行长发表类似言论，那是一点都不敷为奇的。但是，这一次偏鹰派的言论出自于不绝都很鸽派的美联储主席耶伦口中，市场吓一跳就不敷为奇了。 4 ^' K# m& P B8 I
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耶伦发言一出，加息预期急速升温，市场对6月、7月加息的预期分别从28%和57%，突增到了34%和62%——这而意味着，市场根本认定，7月一定加息。
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6 p- ~; `4 q, B, Y$ M( m全部生态体系里的搭档们都表现了态度，包罗中国央行与人民币。中国央行连续多天调低人民币兑美元中央价。本日美元兑人民币中央价又直接跳升近300点至6.5784，人民币兑美元汇率创下6年以来新低。
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▌二、“鸽转鹰”，所为何来？
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美联储加息与否，看的东西不外乎三点： 3 m# e. I; @$ e, M7 L) ~/ q& `
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) t6 k' V: X3 M# M% _1、自己的身材规复得怎样？4 ?7 T- M, l& Z
2、环球其他焦点小搭档们的身材规复得怎么样？! w; ^- a4 H5 [- m; s: v) l& I
3、还能拖多长时间？
: G G3 r6 ]9 R- h+ Y 这次耶伦一反常态，抛出明确的加息态度，起首最大的缘故起因还是跟美国强劲的经济数据密不可分。27日，也是耶伦在哈佛发言的当日，美国一季度经济数据的修正值公布，第一季度国内生产总值(GDP)折合年率增长0.8%，比上个月公布的初值数据增长0.5%还是要好出太多。而上周公布的美国4月新屋贩卖61.9万户，远高于预期的52.3万户，新屋贩卖环比增长16.6%，创下了2008年1月份以来最大增幅——而新屋贩卖数据，一直都是美国经济最灵敏的晴雨表。 8 s k9 m g, W
! E! l. D1 ~: ~这表明，美国经济规复在加速，“牙口好，吃嘛嘛香，身材倍儿棒”，这是耶伦的底气，也是她的压力——作为预调的美联储，不大概比及经济火热才开始降温。
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其次，其他搭档的身材，尤其是中国的身材规复得怎样？ 1 ?# ^; L1 l$ K ^/ {
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1 @( U T) D6 x# m* [" h颠末1月份人民币汇率的动荡和恐慌，美联储相识到自己确实无法负担中国经济瓦解的效果，由于中国经济的规模已经太大，与美国相差无几。一旦中国瓦解，很大概将美国也拖下水。美联储只能以尽大概慢的速率加息，给中国喘息的时间。美联储加息就像撕别人伤口上的不干胶。史上第一次，美国发现撕别人身上的不干胶竟然自己会以为疼。双方都疼得受不了，只能逐步撕。
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! p) \; `8 n% j, p& ]5 |, K. h9 K但中国政府的经济政策指向，尤其是“权势巨子人士”的发言与态度，让耶伦判定中国并没有计划利用美联储“戒急用忍”的时间窗来强行刺激经济，而是选择了“忍短痛，图久远”的玩法，美联储继承“低调”已没有任何意义，以是该怎么加，就继承怎么加了。
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; Q2 }7 a9 k! h! s, W( G" m末了，美国也存在毕竟的资产泡沫，华尔街股市涨了9年了，而通胀也在加速——美国4月焦点CPI月率上升0.4%，升幅创下三年多以来最高程度：美国人被迫快速加息，无法再思量中国的蒙受本领。
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3 g+ G Y5 e1 f" a- H$ U. r4 S6 F▌三、我们该担心什么？
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起首第一反应，固然是人民币。 1 T4 S/ G5 ?% @1 U8 k; T4 V
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陪伴着美联储鹰派言论的发声，人民币贬值压力再一次来势汹汹。但这一次贬值显着带了新时期的新特点，第一，央行主导；第二，空头不再敢胆大妄为。 $ U: R$ n( {* l5 |8 Z: Q6 Q
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但这也丝绝不能改变人民币贬值压力不绝在的毕竟。 @; R* J% Q( d
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国内资源外流的最糟糕期间并未已往，人民币贬值的大趋势也不可克制。这一点在上周格隆汇分享的“七问人民币：资源外流最糟糕的期间真的已往了吗？”一文中就已经得到了细密的论证。国内市场在已往数年流入了近3万亿美元，“商业顺差”和FDI数据中实在有49%都是卖弄的，这意味着在人民币贬值周期下大量国际资金都须要撤出。资源管制并不能堵住全部资源外流的出口，外汇储备相对于巨量外逃资金又略显单薄。这统统数据都意味着资源外流与人民币贬值的风险大概只是袒露了冰山一角。 [* H- a% A. @+ Y2 x2 e5 V, A
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看不见的风险才是最可骇的。
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6 D7 p: n+ n; ]$ F比起美联储是否会在6、7月份加息，人民币会贬值多少更令人忧心的，实在是当这一轮资源外逃周期真的开启，到末了人民币贬值无法在央行掌控之中时，中国与香港的天下会发生什么？它们袒露在美联储加息打击下的风险敞口毕竟有多高？
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▌四、汇率，汇率，还是汇率——大陆与香港面对的共同风险 : k4 B+ d2 I, z
# A: ]% x7 Z) {9 D" Q' r- p出来混的，有些东西，早晚是要还的。
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8 n5 G6 `% n& l( t中国在已往近十年内，依托于自身经济的高速发展与美国连续3轮QE的放水周期，而成为了环球资源的蓄水池，吸纳了巨量的国际资金。
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( }6 Q6 l) U$ L' j8 Q现在，资金多了，蓄水的河堤却渐渐坍塌下沉。这些资金自然就会溢出来向外流出。我们知道，这些国际资金假如如泄洪般汹涌而出，造成的危害将不可思议。面对此情此景，央行能做的只有两个字：“疏”和“堵”。 # A* q5 b' F, b8 c
1 L/ F2 p% ?$ z# E# q/ O“疏”就是引导资金有序流出，人民币有序贬值，将自动权掌控在央行手中。“堵”则是为应对资金过快流出和人民币贬值预期加剧的不得已而为之的无奈之举。自客岁预期美联储开启加息周期以来，“疏”与“堵”这两招就轮番上阵，成为了央行最紧张的武器。
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“8.11汇改”是央行未雨绸缪的第一招“疏”，目的是赶在美联储正式加息前，及时劝导国际资金，减轻美联储真正加息时带来的人民币贬值压力。这一招不可谓不高明，但是当央行面对着强劲的对手“人民币空头”时，这一招一使出，无疑也选择了在对手眼前袒露自己的软肋，以致差点就在1月份造成了致命一击。年初人民币空头突如其来的攻势杀得央行措手不及，人民币在1月6日与7日当天接连暴贬376点和364点。一岸之隔的香港也没能幸免于此，在人民币遭受攻击后的一段时间里，港币被干到了7.8295，几近香港官方汇率的上限。 4 m" \, |9 e2 |, r: @: z
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这是人民币与港币共同面对的第一大风险，在自身钱币有贬值压力的配景下，一旦被国际大空头盯住并打击，便大概使得整个金融体系、经济都袒露在风险敞口中，重现98年亚洲金融危急的幽灵。
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第一招“疏”使出来效果不显着，央行疲于应对资源外流、外储斲丧的窘境，被迫无奈地使出杀手锏“资源管制”，堵住“资源流出”的口子，将资金关在国内。 + H; @/ \# r! T6 W# X2 }
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只管“资源流出”的毛病不大概全部都堵住，但“堵”这一招在短期内还是有显着成效，美联储延长加息给出的时间窗口中人民币企稳。但是，“堵”这一招将部门原来应该回到香港的美元乞贷锁在了国内，使得香港的银行等金融机构无法及时取得美元本息。
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8 l) ^+ f- M h0 N4 I. y# I q以是，央行的资源管制使得部门的汇率风险，毕竟上转移到了香港的金融体系。
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汇率的风险，不会凭空消散，最多是在耽搁大概转移。 ! S- w& r$ @1 }5 I2 ?, N8 `
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无论央行选择是“疏”是“堵”，汇率风险都不会消散，只是在耽搁与转移风险之间兜兜转转。 - z* d; b4 W8 Q! V! f2 A
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更况且，无论是中国本地还是香港，它们都蕴藏着各自的经济风险，一旦完全袒露在汇率风险眼前，这些风险将变得更加不可控。
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▌五、汇率风险一定会加脚本地的债务、楼市风险 + Q3 d! L* K- ^0 }+ g7 i
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中国本地的经济已颠末完生齿红利期，开始步入经济增速明显下滑的阶段。而且，由于中国ZF在已往对于GDP太过执迷，而导致经济中积聚了大量的风险，尤以债务风险（名誉债）与高资产代价泡沫（楼市）为重。
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4 @' k, k/ M9 K" a国内债务总额已经高达GDP的309%，在国际上都处于很高程度，且债务膨胀的速率非常敏捷。此中，膨胀最快、占比最大的部门好坏金融公司的债务。随着本年企业债务违约的会合发作，国内的债务风险已经开始袒露。 , j* V5 D" m$ K8 \
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高达GDP163%比例的企业债务中，有不少是在已往美国QE与人民币升值周期中借来的美元债务。据DawaiCapital的数据测算，企业债务中的美元债务90%以上都尚未举行归还。一旦人民币贬值升温，仅仅是这部门美元债务带来的风险就足以将许多企业的利润腐蚀掉，引发的连锁风险发作更是不可想象。
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% n# x* P+ n. R: M▌六、汇率风险也将推升香港的利差、楼市风险
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" d( }! B8 S: {. m& r比起中国本地的债务风险，在美联储紧缩配景下，香港经济面对的风险也将被放大。
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4 D" v$ `0 n, x本年香港一季度的GDP数据创下了2012年以来最差，环比增速不测大跌0.4%，同比增速也从客岁一季度腰斩至0.8%。 : |/ e' Q1 {$ R
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经济下滑，又偏逢美联储加息，对于香港来说无疑到了最困难的时候。香港的接洽汇率制意味着，一旦美联储加息周期开启，香港便只能跟着美联储一起加息，否则接洽汇率便难以维系。但若香港跟着加息，便会令原来就困难的香港经济更加落井下石。 & }# M) \4 a3 |. {, O# }
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) Q4 y3 A( A" p4 ^现在的香港就处于如许一种无奈的处境下，随着美联储加息周期开启，美国的利率比香港的还要高，而且利差还在进一步拉大，从而进一步加剧香港的资源外流。 6 B3 Q) k3 G7 g1 s4 F
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面对美联储加息，香港面对的不但仅是实体经济下滑的风险。国际资源的潮水褪去时，裸泳的楼市或遭当头一棒。香港楼市自客岁9月最高点时已经回落了约11%，但，香港楼市在已往12年内已经累计飙升370%，对香港经济、就业的负面打击巨大：
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香港房价泡沫在房价/收入比中科院一清二楚（见下图），此中的泡沫在国际资源回撤时肯定是开始挤出来的。 ( e' ~8 {' D) O3 i+ \% ^+ |
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+ H* M0 } | t2 h% `* T8 ?3 D▌结语：若加息真正到临，本地与香港大概半地鸡毛
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/ V- T, U8 i3 r. r' n- v现在我们不能说美国人掉臂他人死活，不知恩义，客观上说，美国人还是为环球留出了时间窗的，遗憾的是，由于主客观的各种管束，许多国家，包罗大陆与香港，只管已提前做了热身，但对美国人的收紧，实在并没有做好充足充实预备。 9 `, H( p1 D% G; ^8 T/ ?7 @* V
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美国加息会将中国的降息空间挤压到最小，假如牌打光了，从本年年底到来岁，大概是中国经济最脆弱的时间，此时美国假如快速加息，对中国将是巨大的磨练：大概不会满地鸡毛，但半地鸡毛的大概性是不小的。
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幸亏，鸡毛不是令箭。
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中国经济有充足的弹性与回寰余地，是福不是祸，是祸躲不外。提前做好充实预备，趟过风雨，自然见到妖冶彩虹。
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# h, h" Z; D5 u从这个角度看，我们忍痛做“供给侧”，是对的. | 
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发表于 2019-6-14 00:53:03