7月16日，北京举行了一场“2016年中国资产管理年会”。在这场年会上，两位重量级的金融高官，告诉了我们两个紧张的金融机密。
- i( Z! P3 A) |7 H) G" u2 a1、中国已经陷入“活动性陷阱”& e( r+ O) ?! Q. {% Z$ G9 M, T0 d
央行观察统计司司长盛松成对M1和M2之间日益拉大的铰剪差举行了分析，他以为这意味着中国进入了“企业的活动性陷阱”。7 _) U9 _7 w1 n5 e9 H
为了让平常读者明确盛松成在说什么，我们先简朴先容一下一些根本概念。在今世金融的统计中，一样平常把钱分成M0、M1、M2、M3等多个条理，M是英文钱的第一个字母。它的寄义是：' }; Y1 {7 E# m
M0=流畅中的现金；" r, a0 p( l+ }, b6 U2 Q
狭义货币（M1）=M0+企业活期存款；7 [5 c% V( ?5 ?$ W" h
广义货币（M2）=M1+准货币（定期存款+住民储备存款+其他存款）。8 E3 E$ ^4 o+ _3 C; b+ c
M3=M2+金融债券+贸易单子+大额可转让定期存单等。+ _/ \9 j; C) t) C6 Q
盛松成说的铰剪差，是指近来泰半年以来，中国M2的同比增速跟M1的同比增速出现了拉大迹象。团体而言，M2增速根本稳固，从年初以来徐徐从14%回落到5月、6月的11.8%。换句话说，央行的发钞速率近来两个月有所低沉。
' Z0 z, h) p# ?# {4 M发钞速率低沉，但钱仍旧在增长，如今M2到达了149万亿。增发出来的钱，央行是渴望企业用来投资，动员经济。但遗憾的是，M1同比增速在不停上升，跟M2差距拉大。到了6月份，M2增速到达24.6%，远远高于M2的增速（11.8%）。
( p7 k* e8 G: }& U% p6 ~由于M1紧张是由“流畅中的现金”和“企业活期存款”构成的，而流畅中的现金不停稳固在6.3万亿左右，以是企业活期存款到6月份已经增长到了38万亿。这阐明，企业简直拿到了钱，但这些钱以活期存款方式放在银行，并没有去投资。
/ P9 j P3 i- m为什么会如许？第一，经济不景气，企业没有特别好的项目，不敢投入实体经济；第二，央行多次降息之后，活期和定期存款利率差距很小，以是企业也不存定期。第三，活期方式生存这些钱，方便去追逐各种时机，换句话说，方便到场资产炒作。5 ~* A2 B( c {
实在，这就是@kane@斯说的“活动性陷阱”。也就是说，当央行降准、降息这些本领用到极致，市场就麻痹了。继承增长钱，市场利率不会降落，各人也不会投资实体经济。盛松成是官员，语言比力客气，加上了限定词，说是“企业的活动性陷阱”。实在，这就是不折不扣的“活动性陷阱”。- L5 q0 D9 @8 |9 m$ ?+ w: U( ]- W
怎么办理？盛司长的发起是：第一，给企业减税；第二，增长财政付出，把赤字率进步到4%到5%。
9 m6 K& N0 x% |( l' W1 c2、民间投资失速，本质上是货币题目; o0 ^; y0 V" \/ F
曾继承过央行深圳分行副行长，深圳、江苏银监局局长，现任国有重点金融机构监事会主席的于学军发表了一个紧张看法：如今民间投资失速，本质上是货币题目。5 P. r6 s; A) R! |
当前中国经济面临两个紧张题目：第一，房地产开始再度趋冷；第二，民间投资失速。
4 a) v$ q' j) W( m5 K. G8 ]房地产正在再度趋冷，这是国家主动调解政策所致，是在落实“权势巨子人士”说的“房子是给人住的”，不能用加杠杆的方式去库存。但民间投资突然失速，是中央绝对不愿意看到的。
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7 c" F3 y, f: f1 {8 D- x4 ^8 H从上图中的黄线可以看去，自2015年12月以来，民间投资增速从10%一起下滑到6月的2.8%，非常可骇。为此，李克强总理多次主持集会，讨论出台了一系列激活民间投资的办法，国务院还派出了很多个督查组。
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s1 g I9 B6 T上面这幅图对比的是民间固定资产投资增速（红线）和政府主导的投资的增速（玄色虚线），可见一个上天，一个落地。也就是说，如今我们的投资端赖政府撑着。政府投资固然就是大基建了，地铁、高铁、机场、高速公路、地下管廊等。
" p m; k; F N6 _4 A( K6 w9 l2 ]于学军的逻辑是，由于经济下滑，以是我们反复通过政府主导的大基建来稳增长。但这些项目回报周期长，建立资金只能通过地方债、扩大财政付出等方式办理，终极倒逼央行超发货币。他的原话是：
" {1 T8 e7 {( F; f6 {' l, U外贸收支口连续减缓降落，使货币活动性主动紧缩造成人民币承压，经济下行压力连续，这时间为了拉动经济增长必须加大投资力度，而要加大投资力度就必须放松货币，为投资提供资金泉源。如许一种步伐就使货币投放的根本发生了庞大厘革，这种方式下投放出去的货币规模过大，就会稀释存量的货币。: y$ O' F9 @6 e, g9 V; y
从社会主体来看，得到了新增信贷，得到新增信贷最多的政府部分现实上便是稀释了住民储备和实体企业的资金，这进一步影响实体企业投资源领的降落。这就出现政府加大投资，由于货币投放的根本在内容上发生了庞大厘革，以是现实上便是稀释了实体企业的资产、资金，使实体企业更为困难。在很大水平上大概起到了拔苗助长、事与愿违的作用。这也是民间投资降落的一个紧张缘故起因。
* X3 }9 I& s: h. V, w此前，官方对于民间投资下滑的缘故起因，一样平常表明为：在很多紧张范畴，仍旧存在“玻璃门”、“旋转门”等征象，民企拿不到投资时机。厥后，又有人说是由于银行喜好“晴天送伞、雨天收伞”。如今于学军的表明是：由于政府太强势，经常伸出有形之手直接到场投资，而且比例越来越大，倒逼央行超发货币，终极让民间投资的积极性、占比和钱的购买力降落。
6 H, [. {; R$ L- V3 s- O3、总结
9 @. ~; G0 x6 \( q( o# q中国正在陷入活动性陷阱，这是一个不争的究竟。以是我们看到，近期央行已经很少使用降准、降息的工具。在加大财政付出上，中国也在积极。民间投资的失速，未必如于学军表明的那样简朴。但货币的视角，是一个紧张增补。# S1 S9 o9 ^$ f1 Q
从三季度开始，中国经济增长将再次面临极重的下行压力。这个时间，是检验管理层定力的时间。根本的出路，还是改革。经济的困难时期，将连续几年的时间。就资源市场而言，至少三季度是个相对宽松的时期：经济越坏，政策越不大概收紧，个股的用饭行情就大概连续。 | 
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发表于 2019-6-14 00:54:28