民生银行成安邦保险提款机？

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:09:24

泉源：财经杂志｜本刊记者王培成袁满蔡静

二十而冠，民生银行将入成年之时，却度过了一个最为忐忑的新年。

2014年末了一个月，安邦保险团体不测举牌，接连7个买卖业务日，在A股二级市场增持民生银行股票，强势入主成为第一大股东。

只管民生银行现任董事长洪崎、首创董事刘永好、股东史玉柱，对于安邦保险团体的进入，皆公开表明接待。但面对股东们和管理层多年来经心构建的平衡被不测突破，银行未来运气徒增变数，民生银行董事会和管理层一度陷入告急和不安。

“各人都在推测安邦的到来对银行是提升，照旧有其他目标？”一位民生银行董事向《财经》记者表现，有的董事乃至担心，民生银行存在成为新的大股东“提款机”的风险。

顾名思义，安邦保险团体股份有限公司（简称安邦保险团体），本应是一家以保险为主业的金融团体，但实际中，履历了近五年在金融等跨行业的强势扩张后，保险业的资产仅占安邦保险团体总资产的三分之一。真正令市场侧目标，是其彪悍而机密的投资风格。

业界广泛以为，安邦的进入，并非“对民生银行未来发展远景看好”云云简朴的官方表述。

一位靠近安邦保险团体的高层人士对《财经》记者透露，安邦保险团体故意进一步增持民生银行股票，并徐徐控制董事会和管理层，实现管帐并表管理，民生银行将成为安邦保险团体的子公司，作为安邦探索金融业综同策划的焦点平台。

安邦的埋伏操持，正是深耕民生银行多年的股东们和管理层的担心地点。

中国民生银行股份有限公司创建于1996年，由59家股东（48家为民营被页京发起创建，注册资源13.8亿元，它的诞生宣告了中国民营银行的起步。近20年走来，民生银行已经过一家创建之初存款40亿元、净利润1.5亿元的小银行，一跃成为总资产近4万亿元、年度净利润约400亿元的天下性商业银行，2014年跻身举世50大银行之列。

民生银行另一个紧张特性是恒久股权分散，即便是多年来的第一大股东新盼望团体，其单一持股乃至从未高出10％。“从银行管理结构讲，民生银行的股东不绝在克制一股独大，由于一股独大大概出现不恭敬其他投资人优点的环境，大股东站在本身的角度做本身的变乱。”民生董事会有关人士表现，已往董事会中常有辩论，但多年查验下来，各人不绝在推动公司管理，近来一两年末于开始形成一个比力好的局面，各人多能创建性顾全大局，为民生连续发展而积极。

现在，安邦的到来，有大概意味着齐备将发生厘革。

除了要面对猝不及防的股东更迭，摆在民生银行眼前的，还要尽快挽回前期业务快速扩张所积累的风险。民生银行近些年尽力推进“两小业务”（小微企业贷款、小区金融），由于过于激进而陷入僵局，2012年、2013年小微贷款余额险些以年均40％的增速在扩张，而宏观经济下行引致风险陡然上升。只管其公司数据表现，2014年三季度不良贷款率为1.04％，但靠近民生银行高层人士透露，此中约有1％的水分，民生银行当期实际的不良率当在2.04％左右。

如果继续走下去，民生银行将面对更大的资产质量危急。据民生银行内部权势巨子人士透露，一个定名为“凤凰项目”的转型操持即将启动，操持在三年内，完玉成面转型。但在民生民生对外正式宣传口径里，“凤凰项目”尚未提及。

恰在转型关键期，安邦不请自来。安邦会强势突破现有平衡局面，照旧顺应原有的游戏规则，民生银行原有的董事会和管理层都在观望。“进来一个新股东也挺好，做个大股东也无所谓，但如果想独吞肯定不可。”民生银行董事会人士向《财经》记者表现，如果安邦想独自掌控民生，或将遭遇部分老股东的团结反抗。

强势举牌

“真不知道持股多少才是安邦的末了目标！”当安邦在A股二级市场数次举牌收购民生银行股票至持股10％，从而提升为第一大股东时，民生银行的多位管理层人士在私下表达了本身心田的焦急。

过后证实，安邦并不满足于简朴地成为第一大股东。港交所1月19日买卖业务数据表现，安邦保险团体持有民生银行A股股票到达49.96亿股，A股流通股占比已达18.35％。

业界人士预计，现在安邦保险团体对民生银行的实际持股和委托表决比例有大概已靠近20％。相干信息大概要比及本年三四月间，民生银行披露2014年报时才气完全发表。

令业界感叹的是，对全部这齐备，民生银行的现有股东们、董事会、管理层事前全然不觉，过后好像也一时一筹莫展。

一位民生银行董事形貌：“安邦一开始是打门，厥后是推门，现在看是踢门。”这种强势的进入风格让原股东们生畏。

民生银行公告表现，克制客岁11月28日、12月17日和25日，安邦连续增持民生银行股份，持股本钱分别在8元、9元和10元上下。安邦通过旗下“安邦人寿-传统产物”、“安邦财险-传统产物”、“安邦保险团体-资源金账户”、“安邦保险团体-传统保险产物”、“调和康健保险-全能产物”等数个账户，先后买入民生银行A股、H股平凡股股票共计约47.87亿股。据悉，这些股票均为安邦在二级市场买入，并无现有股东的协议转让。

据测算，安邦前述多次举牌累计付出资金总额约为400亿元。算上安邦2014年年末增持的招商银行、金融街、金地团体等，安邦动用的资金高出千亿元，这对安邦并非小数。

对此，安邦表现，增持民生银行资金泉源于自有资金和保险资金，不存在直接或间接泉源于借贷和上市公司及其关联方的环境。

一位对安邦资金有调研的保险人士表现，2013年以来，依靠预期高收益率产物和强大的银保贩卖渠道，安邦的保费收入大幅增长，此中安邦主做银保投资型业务，增幅出乎市场预期。值得注意的是，安邦人寿2013年年报表现，其99％以上的保费收入来自银保趸交产物，未来三年仍继续以银保渠道业务为主。趸交产物的上风在于来钱快，可以敏捷揽得大笔现金流。

别的，2014年以来安邦保险团体曾多次增资，4月，安邦保险团体大股东增资180亿元，12月再度增资319亿元，注册资源位居天下保险行业之首，到达619亿元。让市场颇为疑惑的是，增资资金到底从何而来？

民生银行内部人士分析以为，安邦动用的收购资金并非正常的利润积累，也不满是长限期的保险资金，而有大概是一些类似高收益的短期理财资金，这对民生银行的久远发展，会产生肯定风险。在其看来，安邦所动用的资金性子决定了经不起市场的大幅颠簸，由于大概会输不起，“没有谁能和市场博弈，此时大股东大概就不是银行的保卫者了”。

一个有利于安邦的市场因素则是，2014年12月以来，A股市场连续走高，虽有小幅颠簸，但涨势至今不改。按安邦在客岁11月、12月多次增持民生银行时的股价均匀估算，现在安邦持有的民生银行股份已经有了肯定的账面浮盈。

一些市场分析人士以为，安邦的这种增长模式如果恒久，必须同时做到三点：有可连续的资源金以包管偿付本领、业务规模要可以或许敏捷做到很大、投资收益肯定要比力高。这种模式关键在于要做一年到两年的短期杠杆，如果运作太长，则未来的政策和行业风险很难估计。

股比20％底线

无论民生银行老股东和董事们怎样心态复杂，安邦保险团体的进入已是毕竟，多年稳固的分散股权结构发生巨大厘革，董事会改组不得不开始。

本年1月15日，民生银行发布公告称，增补董事姚大峰为民生银行战略发展与投资管理委员会、风险管理委员会委员。姚大峰现任安邦保险团体副总裁、安邦人寿董事长以及安邦养老董事长兼总司理等职，此前曾在中国银行浙江分行工作20余年，有着丰富的银行工作履历，是现在安邦保险团体委派到民生银行的唯逐一名董事。

从公开场合看，民生银行现有股东和管理层对安邦的进入持接待姿态，民生银行董事长洪崎在近来一次股东大会上表现：“以后金融机构肯定是走向混业策划，与作为保险公司的大股东安邦互助免不了。”原大股东刘永好也公开表现：“谁给民生银行带来代价就附和谁，安邦大概对民生银行的存款和业务发展带来很多积极影响。”

然而，这种接待态度皆以安邦不控股民生银举动条件。据《财经》记者相识，民生银行在与安邦沟通过程中已明白表现，盼望安邦只做相对大股东，顶多持股20％，并在董事会拥有一席，且可担当副董事长。

从民生银行角度，对于安邦保险团体控股的拒斥，自有其逻辑和汗青渊源。

相比中国绝大多数商业银行徒有浮名的董事会，民生银行因其民营资源属性，更夸大股东优点的维护，因此，多年来形成了分散的股权结构，这令董事会的构成和权利运行，成为股东们最为关注乃至极为纠结的大事。

“从银行管理结构讲，原来民生银行的股东都担心一股独大，一股独大大概出现不恭敬其他投资人优点的环境，大股东站在本身的角度做本身的变乱。”上述董事会成员表现。但股权分散也会带来一大风险即内部人控制，大概出现管理层对个别股东的优点运送，以及各种斗争和纷扰。

汗青上，民生银行董事会各种气力的制衡博弈复杂，通常故不测之举。

2006年董文标担当董事长，正式掌控民生银行。上任之初便在公司章程中明白，董事长一职一样平常只能连任两届，一届三年。

“这是董文标很了不得的一点，他定立了规矩，当时我们以为，董文标本身革本身的命。”上述董事至今仍然对董文标这一做法歌颂不已。

实际分散的股权，仍然使股东们心存内部人控制的隐忧。而随着时间的推移，董文标个人威望的树立，也令各方产生纠结。

“任期快到的时间，一方面董文标本身很纠结，跟随他的人也很纠结，这时间各人都已经把董文标称为老板，这也就有点不正常了。”该人士回想。

有一点很明白，民生银行的股东们多数盼望美满民生银行公司管理结构，克制出现内部人控制，防止出现“放羊的人末了把羊吃了”的局面。2014年8月，董文标离任，恰是重新平衡董事会与管理层、进一步美满公司管理的一个良机。但谁也没想到的是，几个月后，安邦强势突入。

相较于安邦所带来的巨大不安，民生银行内部乃至有人以为，大概正是董文标的离职，给了安邦发力的契机。“毕竟，无论是业界资历照旧高层人脉上，董文标都照旧很有能量的人。他如果还在职，安邦不敢如许突入。”

最让民生原股东和管理层担心的是，民生银行终极会否沦为安邦举行更大规模扩张的“提款机”。

此次安邦收购民生银行股权，累计付出资金总额约为400亿元。依照保监会相干规定，保险公司投资权益类资产账面余额，合计不高于公司上季末总资产的30％。按照安邦保险团体所公布的7000亿元总资产核算，其投资资产规模最高高出2000亿元。

有业界人士对此表现质疑，在安邦保险团体的总资产中银行类资产占据了大部分。

克制2013年底，安邦保险团体总资产约5800亿，此中成都农商行以4293.16亿的资产规模占据了近七成。因此，安邦实际是借助并表农商行扩充了资产规模，从而增长了举行其他股权投资的气力。如果安邦保险团体未来把民生银行实现并表，将会新增近4万亿元的资产规模，进一步得到1.2万亿元的投资资产规模，一位银行人士打了一个极度的比方，它乃至可以通过公开市场持股而控制工商银行（601398.SH/1398.HK）。克制2015年1月23日，工商银行的股票总市值尚不到2万亿元。

随着安邦反复实行跨范畴并购，保险界对其存在的一些听说也随之扩散到银行业：安邦的管理结构和办法战略自成一体，并不总按常理出牌。这对于其掌控和管理一家银行，恐怕会隐含埋伏风险。民生银行一些股东担心，民生银行一旦被安邦实际控制，很有大概沦为关联买卖业务的受害方。

对于民生银行董事会和管理层来说，安邦是否会止步于20％股权，现在照旧一个巨大的牵挂。

安邦图谋

2014年，安邦保险团体以7000亿元总资产位列中国第四大保险团体公司，旗下拥有安邦人寿保险股份有限公司（简称安邦人寿）、安邦财产保险股份有限公司（简称安邦财险）、调和康健保险股份有限公司（调和康健保险）、安邦美容险、调和保险贩卖公司以及瑞和保险经纪公司等保险全牌照。

近三年来，安邦保险团体纵横捭阖，从2011年取得成都农商行控股权开始，相继揽得银行、金融租赁、证券等数张金融牌照。多年来，安邦保险团体掌门人、年近50岁的董事长兼总司理吴小晖的出身颇为引人关注，被外媒形貌为以无情的商业风格和强大的政治配景著名。

在民生银行股权详式权益变更陈诉中，安邦声称对民生银行股权的收购是“出于对民生银行未来发展远景的看好”。一位靠近安邦保险团体的高层人士向《财经》记者透露，成为股权意义上的大股东仅仅是第一步，未来安邦或将进一步增持民生银行，并钻营更多的董事会席位，实现对民生银行董事会的控制和管理层的任命，在财务层面实现对民生银行的管帐并表，为“银保深度互助”铺平蹊径。

靠近民生银行董事会的人士表现，私下打仗中，吴小晖乃至非正式表达过担当民生银行负责人的意愿。

回首安邦近些年的并购事故，不难发现，控股并钻营实际控制权，是其一向的诉求。这一点从安邦并购成都农商行的利用中，可见一斑。

2011年9月，安邦保险团体斥资50亿元收购成都农商行35％股权，成为其第一大股东，当年12月便实行了大规模高层人事调解，行长、财务总监、董秘等被团体更换，人变乱动乃至波及中层以及下层员工，一度引发了其他股东和员工极大不满。当时安邦称，盼望通过银行、保险的整合与互助，打开西南保险市场。终极，安邦实现对成都农商行的实际控制，将其1000多亿元银行资产并表团体资产。三年后，该行资产已扩展至4200多亿元。

业内人士分析，不扫除安邦也试图在民生银行复制成都农商银行的做法。不外，根据现行管帐准则等相干规则，安邦要想实现并表还须要超过几道坎。

《企业管帐准则第33号》第八条规定，母公司拥有被投资单位半数大概以下表决权时，满足以下条件之一的，可以实现归并报表：通过与投资单位其他投资者协议，拥有半数以上表决权；根据公司章程大概协议，有权决定被投资单位的财务和策划政策；有权任免被投资单位的董事会大概类似机构的多数成员；在被投资单位的董事大概类似机构占多数表决权。

对此，前述民生银行董事以为，民生银行股权分散，如果安邦想实际控制民生银行，只要分裂董事会便可到达目标。而毕竟上，民生银行原有股东们也并非完全一条战线，汗青上股东们本就存在某些反面谐，在内部，近期也有“一些暗流涌动”。

现在民生银行董事会一共有18个董事席位，包罗9个股权董事席位、6个独立董事席位和3个实行董事。9个股权董事中，除了新盼望拥有2席外，别的分散在7个股东。现在安邦只占据一个董事席位，即便安邦与三位管理层非实行董事告竣默契，也还须要夺取股权董事的支持。

由于股权分散，安邦保险团体要掌控民生银行，至少要联手多家股东才气到达目标。知恋人士表现，民生银行的股权结构远比外貌上看起来复杂得多。固然民生银行前十大股东合起来占据不到50％的股份，但余下未披露股东的股权关系更为错综复杂。想依靠20％的股权对民生银行实际控制，显然过于乐观。

作为国务院答应设立的天下性股份制商业银行，其董事长、行长的任命需经银监会答应，并报国务院答应。安邦想像对待成都农商行那样，完全按本身意愿对民生管理层举行换血，进而实现绝对控制，绝非易事。

一位民生银行高管表现，“羁系层不会碌碌无为，坐视股东胡来。”一位股东代表亦称，老股东们对民生银行很有感情，也不会完全任由新来者妄为。

固然民生银行汗青上的股权之争反复发生，但却从未像安邦此次来得云云忽然而强势。

2006年经叔平卸任，刘永好落第董事，董文标继任董事长，民生银行发展迎来黄金十年。期间民生银行股权之争依然暗潮涌动，并出现加剧迹象。民生银行股东曾拒绝某外资银行入股19.9%的要求，也拒绝了GE金融公司在互助汽车金融业务后可优先认购民生银行股权的要求。别的，游走于资源市场的“来日诰日系“也曾实行控股民生银行，民生银行成为各路资源觊觎逐鹿的目标。

别的，民生银行其他股东，比如复星团体，也不绝在探求最佳时机，试图增资控股。就在客岁，中民投酝酿创建之初，中民投也曾思量控股民生银行，但是由于民生银行现有股东的尽力反对，终极未能如愿。

一位靠近安邦保险团体的高层人士坦言，安邦保险团体有别于一样平常意义的保险团体，而是“金融财团”，这与已往进军金融业的财产资源的风格和路数确实存在差异。

若按照安邦保险团体操持的控股、并表、更换管理层的构想，未来民生银行将徐徐植入安邦的基因，徐徐嫁接安邦的战略，其发展轨迹或将被改写。民生银行股权分散恰恰为新股东提供了时机。“只要分裂董事会，拉拢一部分股东，就能到达控制的目标，做任何变乱就怕不平从规则的。”靠近民生银行高层的分析人士直言。

2014年12月26日，就在民生银行公告安邦收购其股权至股本占比14.06％的第二天，民生银行副董事长、原第一大股东、新盼望团体董事长刘永好以每股均价10.8元，减持1.854亿股民生银行A股，套现约20亿元。减持后新盼望持有民生银行A股股票占A股流通股的比例，由8.38％降落至7.69％。

对此，上述民生银行高层人士分析，“刘永好的减持是由于当时民生银行的股价很好，卖两亿，赚点钱，等代价下来了，可以再补返来。”

一位新盼望高层人士表现，新盼望从前是第一大股东，市场都很关注其动向，减持较为敏感，现在成为第二大股东后，“恰当动一动，比从前机动很多”。但他也表现，对于安邦进入后民生银行的远景，确实感到担心。

除了刘永好，期间民生银行其他股东股权变更频仍。数据表现11月12日－12月15日，不敷两个月间，郭广昌分九次接连减持其持有的民生银行A股2.4亿股，套现约11.59亿元。期间郭又增持H股1.5亿股，持股数到达8.2亿股，此番利用后，郭广昌净减持9000万股。

别的，民生银行前十大股东之一卢志强，于12月3日、4日两个买卖业务日共减持民生银行A股3222万股。

本年4月，民生银行董事会将迎来换届，各界预期现任管理层将留任，不会有太大厘革，但是安邦大概会钻营更多的董事会席位，民生银行董事会新一轮明枪暗箭才刚刚开始。

凤凰涅槃

处于股权之争漩涡中的民生银行，正面对着更迫切的任务——战略转型。这是继2009年民生银行将发展战略选定小微企业金融后的再一次自我革新。

当年在确定深耕“小微金融”战略后，民生银行表现出巨大的刻意。该行管理层人士回想，在西安召开的全体动员大会上，民生银行明白了小微贷款创新机制，即拒绝抵押物崇敬，以互联互保、名誉贷款方式拓展小微贷款。群情鼓动中，700多个支行行长，一批批上台，纷纷亮相小微贷款要做到100亿元。而毕竟上，当年央行给民生银行的新增贷款额度不外1600亿元。

数据表现，2011年底，民生银行小微贷款存量为2300多亿元，以后两年间，险些以年均近40％的规模增长，2013年年末，存量高出4000亿元。

但是以后，小微贷款余额却根本处于停滞状态。据一位知恋人士透露，现在小微贷款存量仍然为4000多亿元，本年根本没有净增量，“不是不想做，而是风险太大，着实不敢继续做了”。

对此，民生银行行长助理林云山道出了原形。他在2014年半年业绩发布会上说：一方面是民生银行小微业务周期到了肯定限期，出现不良是一定。另一方面，除团体经济形势下行的宏观经济因素外，民生银行早期在客户定位上相对比力粗放，在现在经济形势颠簸影响下受到肯定打击。

小微业务急踩刹车，坏账风险会集发作，其商业模式和风险控制碰到了空前压力和寻衅，民生银行2014年三季度财报表现，全行不良贷款率为1.04％，相对于不良率低点2012年一季度的0.67％，上升了0.37个百分点。靠近民生银行高层的人士透露，“此中尚有1％的水分”，也就是说，民生银行的实际贷款不良率应在2.04％左右。

民生银行一位高层人士对《财经》记者表现：“遗留题目比力严肃，但幸亏风险尚在可控范围。毕竟，民生银行2014年的净利润近450亿元，增长约5％，拨备覆盖率在180％以上，可覆盖风险。但现在要拿时间换空间，决议层已明白，民生银行必须全面转型。”

据相识，洪崎亲身主导与麦肯锡咨询公司互助，订定了一份全面转型操持——“凤凰项目”。这份转型操持的焦点是民生银行怎样应对利率市场化，并实现转型和突围。

该操持设定了三年转型期，以消化前期小微业务遗留的坏账包袱，实现银行业务流程再造。

现在，“凤凰项目”已完成体例，并于克日在高管层面举行沟通和转达，将于2月初正式启动实行。民生银行既定的“民营企业银行、小微企业银行、高端客户银行”三大战略届局面必随之调解。

此中，小微金融首当其冲。已往由于支行恒久专注小微企业，公司业务渐渐上收至总行古迹部，支行公司业务根本克制。据悉，未来调解的根本思绪是，保持存量，更为注意本钱控制、风险管理。在拓展客户结构层面，支行渐渐改变已往过于侧重小微企业，而是要探索大、中、小客户的平衡发展，改变现在抓小客户，大客户扔在一边的环境。

“古迹部制”和“小区金融”也曾经是民生银行策划转型的别的两张王牌，现在也同样面对着调解和纠偏。2007年底，民生银行在公司金融重点行业、重点产物范畴推行古迹部制改革，创建了垂直化、扁平化的构造架构，提升了构造运行质量和服从，运行八年来，固然几经调解，但题目依然不少。

“古迹部制”的最大缺陷在于古迹部酿成了“古迹部的古迹部”，而不是民生银行的古迹部。民生银行一位董事表现，古迹部要思量未来行业调解方向，更注意从本身的客户底子角度出发，由重资产向轻资产变化，更多地涉足投行业务。克日，民生银行在香港组建创建民生商银国际控股有限公司，这将在肯定水平上补充了该行在境外的证券业务板块。

别的，民生银行2013年7月启动小区金融战略，社区网点在天下各处着花，乃至提出了三年内创建1万家小区银行的愿景。克制客岁末，民生银行已设立近5000家社区网点，买卖却不测冷静，一年多来仅带来存款200多亿元，远逊于预期。前述民生银行董事以为，小区金融的题目和小微金融战略多少有些类似，其题目的关键在于，银行不应该站在资源拥有者的角度赛马圈地，要更多地从客户实际须要的角度出发，操持和开发相对应产物。

一位靠近民生银行决议层的人士评价称，民生银行新一届管理层是务实而理性的，并没有彻底颠覆和否定已往的战略，但他们对古迹部制、小微金融、小区金融战略的失误和缺陷绝不回避，举行了深刻的反思和查验，现在他们的转型思绪亘古未有地清晰。

但安邦的强势突入，令民生银行现有董事会、管理层的这些积极和既定战略变数陡增。

上述董事不无感慨道，“民生银行已经可以进入一个很康健的发展轨道，股东不消从银行身上掏钱，就可以得到很好的收益。每年400多亿元的净利润，三分之一拿来分红，三分之二用来支持资源和资产扩张，尤其对于老股东来说，每年可以得到7％、8％的回报，已经很可观了。”

“从股东的角度讲，我们盼望民生银行有好的管理结构，从老板的角度讲，我们盼望这家银行有一个好的市值表达。对于安邦的进入，各人都在推测，是不是真正来了一个负责任的新股东。”

解密安邦式跃进

泉源：财经杂志作者：蔡静

10家子公司、近万亿元资产规模、619亿元资源金，实现这齐备，安邦保险团体（下称安邦）只用了不到五年时间。

2014年，安邦如同猛虎下山。对内增持招商银行股份、坐掌民生银行第一大股东，举牌两家地产上市公司金融街和金地团体。对外买下纽约百年旅馆华尔道夫，收购百年汗青的比利时FIDEA保险公司和200年汗青的比利时德尔塔·劳埃德银行，以每月上头条的节奏，反复给本身奉上建立十周年的生日“贺礼”。

2010年之前的安邦，还只是一家冷静无闻的财险公司，但迁移转变也在这一年发生。2010年，安邦忽然发力，用一年时间敏捷完成从团体到寿险、康健险、资产管理公司、保险贩卖公司和保险经纪公司等诸多子公司的组建，堪称中国保险业近十年来亘古未有的“古迹”。

在金融综同策划的局面之下，安邦亦不满足于仅在保险业发挥拳脚。从2011年取得成都农商行控股权，到2014年民生银行股权之战，安邦揽得银行、金融租赁、证券等数张金融牌照，仅仅用了三年时间。

“有钱任性”的安邦，是公众和业界眼里的新一代金融“土豪”。一位靠近安邦管理层的人士称，安邦内部将本身视为“金融财团”。

要成为金融财团，查验的将不但仅是资源开发和整合的本领，更是对其资源运作本领的考量。综合各方面信息，业界倾向于以为，自2010年以来，安邦已走上了一条被称为“资产驱动负债”模式的发展之路，在资产端通过投资做大规模，在承保端通过高收益产物获取大量现金流。

这种模式被一些业内人士以为是保险差异于银行和信托的相对上风。但也不乏质疑之声，以为这是“火中取栗”，以高风险博高收益。在低利率环境下，如果宏观形势和投资环境发生改变，现金流一旦断裂，大概开释出的风险将会很大。

一位恒久关注和研究安邦的保险公司人士以为，从现在来看，安邦对这种模式运作得比力顺遂，它所具有的独特配景和高层资源上风，使其成为保险业一个特殊的存在，其模式不具可复制性。

资源更迭

十年前，安邦照旧一家总部设在浙江宁波的财险公司，由多家来自汽车或交通业的股东组建而成。第一大股东是上海汽车工业(团体)总公司（下称上汽团体[-0.80% 资金研报],600104.SH），持股20％，别的股东则包罗中石化(600028.SH)、联通租赁团体有限公司（下称联通租赁）、观光者汽车团体、上海尺度底子办法投资团体（下称上海标基投资团体）等公司。除了上汽团体和中石化，其他几家为民企股东。

依托汽车业股东的资源上风和网点，车险业务成为安邦财险的立品之术。然而，彼时的车险业务利润被署理商中介挤占，恶性竞争剧烈，全行业车险几无利润可言。

于是，安邦在创业之初，提出一项“经销商发展操持”，与安邦互助的4S店，在提车优先权、汽车贷款和汽车配件代价等方面享有优惠。换言之，4S店以低沉车险手续费，调换在汽车售后维修和配件贩卖环节更大的利润。

安邦还推出“赠予代步租车卡”服务，由与其股东有业务关联的租车行提供代步车。对于这些车险新政，安邦当年曾自我总结为“在汽车财产链上举行优点重新分配，形成互助共赢的新模子”。善于以多种情势与其股东形成优点共同体，安邦在发展初期对此便已有充实展露。

安邦的做法，在偕行看来却是市场的搅局者。彼时上汽团体品牌的4S店约有1000余家，安邦依托于股东上风，在汽车财产链上下其手，对当时车险市场的影响可想而知。

2006年安邦实现原保费收入34.80亿元，2007年增至57.52亿元，但2008年却下滑至48.18亿元。据一位财险公司人士透露，安邦财险开业之初曾订定了100亿元车险目标，但不绝难以实现。“车险是辛劳交易，安邦的股东们没有耐心等着它做大。”一位财险公司人士如是评价。

2009年之后，安邦财险开始提出做大银保市场战略，压缩车险业务。

业务战略改变的同时，安邦的股东架构亦寂静生变，这种厘革通过安邦数度增资，渐渐显现出来。

创建之初，上汽团体是第一大股东，2008年增资后，联通租赁等5家公司与上汽团体并列为第一大股东，持股比例均为16.48％。2012年增资时，联通租赁成为增资主力，共增资16.4亿元，持股比例升至19.983％，跃居第一大股东。观光者汽车团体和上海标基投资团体分别位居第二和三大股东，上汽团体未到场增资，降至第六大股东。

公开资料表现，联通租赁1996年5月在杭州创建，主营汽车连锁策划、汽车出租、装备和不动产租赁、机电装备、构筑装饰质料、五金交电贩卖等业务，现在的法人代表是何新民。

但一位从前在安邦财险任职的人士透露，联通租赁毕竟上受到安邦现任董事长兼总司理吴小晖的影响和控制。

相干资料表现，吴小晖是温州人，从前从政，厥后从商，是上汽团体在浙江最大的承销商，与上汽紧张领导层相熟。厥后在上海发展，力邀陈小鲁到场上海标基投资团体。该公司以投资浙江高速公路等底子办法项目发迹，曾投资杭宁高速公路浙江段、320国道嘉兴段等数条高速公路项目。

吴小晖另一个更广为人知的被页粳则是其与前领导人家庭联姻。据熟知环境的人士透露，吴小晖善于将这一关系用于商业拓展和荣誉背书，让一些不甚知情的政、商界人士为安邦提供便利。

出现在公开场合的吴小晖，总是西装革履，仪表讲求，显得夺目强干。与他打过交道的人通常以为他“行事风格比力强势、擅用各种高层资源”，而其员工对其评价则是精力繁茂的“工作狂”。

综合公开报道和工商资料表现，传为吴小晖实际控制下的资产还包罗北京国通高盛投资有限公司（下称国通高盛）、华金能源团体和中亚华金矿业团体等公司。这些公司旗下的子公司则包罗：中亚华金矿业团体持股51％的新疆千鑫矿业有限公司、国通高盛持股3.47％的北京阳光四序房地产开发公司以及持股90％的国恒实业、国通高盛和华金能源共同创建的北京人和在线网络科技有限公司等。别的，国通高盛名下还包罗北京卓卓网络科技公司、北京盖德汽车营销管理公司和北京美睿文化艺术中央公司。吴小晖所实际控制的这些公司紧张策划能源、矿业和地产等业务。

进一步的第三方信息表现，安邦实现团体化之后，旗下一些子公司或联营公司亦与上述几家公司及其业务范畴有所关联。比如，安邦独资创建的北京安邦物产公司，旗下有北京安邦能源投资公司和北京商务中央区开发创建公司等4家公司。国通高盛持股50.95％的北京涛力投资管理公司，与安邦人寿创建了北京安德力房地产公司，此中安邦人寿出资990万元，持股比例为99％。在CBD地块竞购中，涛力投资与安邦人寿联手。别的，涛力投资还持有1.79％的成都农商行，是其第十大股东。

通过反复增资，财、寿和康健险等安邦系子公司的股东结构已变为安邦保险团体一股独大。比如，2011年安邦人寿增资时，由第一大股东安邦保险团体独自增资32.9亿元，其持股比例升至99.868％，北京创新腾达汽车贩卖公司、联通租赁团体、美君投资团体（2013年由上海标基投资团体改名）和浙江中路底子办法投资团体的持股比例则被稀释至0.033％。在2014年再次增资时，亦由安邦保险团体独自增资80亿元，使其持股比例进一步升至99.9576％。

同样的环境发生在安邦财险身上。2012年，安邦财险增资，安邦保险团体成为第一大股东，持股90％，2014年增资时升至95.26％。别的，安邦对调和康健险的持股比例为99.70％。

不外，民生银行发布的安邦详式权益变更陈诉书表现，安邦保险团体本身并没有持股5％以上的单一股东，亦无控股股东和实际控制人。

颠末数轮增资，安邦已阔别创建之初的国企大股东被页粳曾被安邦对外重点宣传的两大国企股东——上汽和中石化，已悉数退出安邦股东第一阵营。

随着一系列股东架构的调解，昔日极其低调的吴小晖，开始走到前台，2013年11月出任安邦保险团体董事长兼总司理。

资产增肥

在新兴保险公司纷纷钻营团体化之即，安邦亦开始一改单机构运作格局，走上扩张之路。

2009年，安邦财险开始对外扩张，第一个动作是将位于上海的瑞福德康健险收入囊中，2010年将其改名为调和康健险。随后，安邦人寿、安邦资管、团体、财险和养老险，以及调和保险贩卖公司和北京瑞和保险经纪公司等保险中介机构相继设立，实现了保险全牌照格局。

扩张不止于此。2012年安邦出资56 亿元取得成都农商行35％股权。2013年开始逐笔增持招商银行和民生银行，现在已成为招行第二大股东和民生第一大股东。据靠近安邦的人士透露，下一步安邦还会继续增持民生银行，以实现对其控股。

2013年，成都农商行和安邦人寿创建邦银金融租赁股份公司，成为首家保险系金融租赁公司。次年，以17亿元收购世纪证券91.65％的股权，而天津信托亦在其“愿望清单”之中。通过一系列运作，安邦在金融范畴开端完成结构。

在机构设置上，安邦亦实行境表里“两条腿走路”，2011年创建安邦资产（香港）有限公司，2013年先后创建安邦资源（香港）有限公司和安邦中国发展（香港）资产有限公司，完成香港的资产管理结构。

2014年，安邦外洋金融投资拉开实战帷幕，相继收购比利时FIDEA保险公司和比利时德尔塔·劳埃德银行。别的，有消息称，安邦对香港永亨银行和韩国友利银行爱好颇大。

业界梳理安邦的扩张之路，可以表现出其投资志在取得被投资方的控股权。业内人士广泛以为，安邦这种投资绝不但仅是为了钻营投资收益的财务投资，而是举行战略结构，全面搭建资源运作的平台，以做大可运作的资产规模。

安邦官网表现，现在其团体总资产为7000亿元，已跃居保险业第四位。其2013年报表现，总资产规模为4293.16亿元的成都农商行，是其资产规模敏捷“增肥”的主力。而来自寿险、康健险和财险三大保险板块的总资产，仅占团体总资产的32.65％。

成都农商行2013年年报则表现，总资产同比增长了42.54％，这种增长紧张来自同业业务，此中，存放同业款子和拆出资金增长545.61亿元，增长高达94.85％；买入返售金融资产增长321.85 亿元，增长63.03％。

近两年，银行同业业务增长敏捷，亦由此产生了一些羁系灰色地带。央行在《中国金融稳固（2014）》中指出，金融机构通过低本钱借入短期同业资金，再投资于限期长、收益高的资产获取超额收益，大概导致活动性风险。一些同业业务通过多层“通道”包装，资金划转频仍，轻易引发交织性风险感染。

据靠近安邦高层的人士透露，现在安邦的总资产实际上已近1万亿元，如果能继续增持民生银行股份，从而在财务上实现对民生银行的并表，则其团体总资产有望到达5万亿元。届时安邦的资产规模将逾越安全，跃居保险业首位。按照保监会关于投资比例的羁系规定，安邦将拥有1.5万亿元的投资资产规模，这在保险业亦是空前的。在“资产驱动负债”模式之下，做大资产端对于安邦的紧张意义不问可知。

因此，很多金融业界人士观察以为，实行对民生银行的财务并表，正是安邦当下最迫切的诉求。根据港交所公告，到2015年1月19日为止，安邦持有民生银行A股18.35％左右的股权。

一位保险公司财务负责人以为，根据《企业管帐准则第33号——归并财务报表》规定，财务报表的归并范围应以控制为底子予以确定，即要看安邦可否可以或许到达对民生银行的“毕竟控制”或“实质控制”，如果持股比例不到50％但对其拥有控制权，便可以并表。

所谓“毕竟控制”或“实质控制”是指，可否拥有被投资企业半数以上的表决权或在董事会占据多数表决权，或有权决定其财务和策划政策并将被投资企业的策划活动纳入其团体策划战略规划，或在毕竟上任免了被投资企业的绝大多数董事和高级管理职员（不含外部董事）等。仅就财务政策层面来说，只要满足此中一项要求，安邦可并表民生银行。

但要对股权分散的民生银行形成“实质控制”，左右其策划，则并非易事。

《财经》就其增持民生银行一事致函安邦，扣问相干事故，克制发稿，安邦未予回应。

保险业务的奥秘

安邦在短期内敏捷实现扩张，离不开雄厚资金的支持。除了来自股东的资源金，另一块则是保险业务带来的连续现金流。

仅从原保费收入来看，安邦的业务并不精彩。克制保监会发布的2014年11月的最新数据表现，其财险原保费收入为46.14亿元，人寿原保费收入482.08亿元，调和康健险保费收入仅有1.11亿元。

安邦业务的奥秘在于其投资型产物所形成的“保户投资款新增交费”。从这一项上，可以管窥其业务发展路径之变。

根据新管帐准则，投资型保险产物的保费收入不计入原保费收入，而归入“保户投资款新增交费”。

保监会对投资型财险产物的羁系较严，2008年发布《关于增强财产保险公司投资型保险业务管理的关照》，对财险公司贩卖投资型保险产物的资质、贩卖规模和限期等作出了严酷规定。

该文件下发之后，投资型财险险些退出市场，安邦却对其青睐有加。保监会官网表现，2010年答应安邦贩卖“安邦稳赢”和“安邦共赢”投资型综合保险，总体贩卖规模不得高出100亿元，贩卖限期为两年。当年安邦财险便贩卖了92.54亿元。毕竟上，安邦在2009年已有所试水，规模达109.21亿元。

一位财险公司高管以为，安邦在2009年和2010年力推投资型财险产物，“选择的时机不错”，由于当时正处于低利率环境，资金本钱低。2010年上证综指整年下跌14％，股市低迷也吸引了一部分资金投资于保险理财产品。

2012年保监会下发《关于进一步增强财产保险公司投资型保险业务管理的关照》，羁系趋严。但安邦依然热情不减，2013年投资型财险业务规模达974.70亿元，同比增长40.96％，而团体合计的“保户投资新增保费”一项则高达1603.65亿元。2014年1月，保监会批复安邦共赢3号投资型综合保险（1年－3年期）贩卖一年，厥后安邦还申请了连续贩卖一年。

一位财险公司高管透露，2014年安邦贩卖的投资型财险规模大概高达千亿元。而根据保监会对该产物审批的规定，其全部投资型财险产物的总体规模，要控制在公司2013年2季末投资型保险产物可使用规模之内。

据相识，安邦投资型产物热销，一个缘故原由在于预期年化利率高于偕行。以“长命利丰”产物为例，两年期预期年化利率为4.71％，五年期为5.84％。据一位寿险公司产物开发部负责人先容，现在市场上一年期的同类产物的预期年化收益率约3.7％，2年期的预期年化利率通常在4％。别的，安邦付出给银行网点的手续费亦高于同业。

安邦的另一个利器，则是对银行网点的广泛渗出。根据当前规定，每个银行网点最多只能署理三家保险公司的产物。一位寿险公司业务部分人士透露，在北京市场，安邦险些进驻了中、农、工、建、招、邮以及北京银行[-0.28% 资金研报]等银行的全部网点，换言之，这些银行网点署理贩卖的三家保险公司产物中，必有安邦。

云云强大的网点开发本领，令保险偕行望而兴叹。“无论从能拿到网点的高层资源上，照旧从产物本身的收益上，别人都没法和它竞争。在银行代销的保险产物中，它的规模差不多能占到五分之一。”上述寿险公司人士表现。

《财经》记者从一些银行网点相识到，安邦热销的投资型产物紧张是趸交型。安邦人寿2013年报亦表现，其99％以上来自银保趸交产物，未来三年仍继续以银保渠道业务为主。一份2014年人身险公司银保同业互换数据表现，2014年安邦人寿的银保新单规模达610亿元，约占非常之一，排名第三名。

趸缴型产物的上风在于来钱快，可以敏捷揽得大笔现金流，以用于投资。人保资产保险与投资研究所研究员张众撰文指出，在利率下行周期，以趸交型短期险产物得到资金，设置于高收益的恒久期资产，便可得到超额收益。

不外诸业内人士指出，趸缴型产物“短钱长投”，一旦现金流断裂，将会引发极大风险，现金流风险不容忽视。

安邦模式之辩

安邦的这种“资产驱动负债”的发展模式，在业内有颇多争议。

所谓“资产驱动负债”，就是通过高收益保险产物得到大量现金流，做大资产端，运用保险杠杆博收益。投资收益只要可以或许覆盖运营本钱，实现利差，保险公司便可红利。基于这种模式，有的券商分析师乃至提出，研究保险公司只需看其保费增速、业务结构和投资收益率曲线即可。

巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司被奉为“资产驱动负债”型的乐成范例，自1970年以来，其净值年复合收益率约20.6％，剔除浮存金因素后的年复合收益率约13.7％。

一位财险公司人士指出，国外财险公司可投资的资金包罗准备金（即巴菲特所说的浮存金）与资源金之和，财险准备金的资金本钱比寿险低得多，如果综合本钱率低于100％，则财险的资金本钱险些为零，这也是巴菲特不绝夸大的一点，亦是伯克希尔·哈撒韦公司的乐成之道。

在中国复制巴菲特的这一模式，成为国内一批保险公司的空想。《财经》记者无法求证安邦是否同样受其开导。

一位恒久研究安邦发展模式的保险业人士则对安邦表现赞赏，在他看来，安邦把保费杠杆玩得很精妙。在现行规定之下，4亿元资源金可以做100亿元规模的保费，那么以安邦现在的资源金规模，至少可以撬动1万亿元以上的保费，得到25倍的杠杆。

该人士分析，安邦主打银保业务，运营本钱要低于个险，估算资金本钱约是6.8％。只要投资收益率能做到10％以上，便足以覆盖其运营本钱且有盈余。

该人士算了一笔账：以安邦2014年总资产达1万亿元、投资规模约1000亿元来估算，净资产收益率约为25％-30％，而国外成熟保险公司多在10％－15％。“如果安邦资源回报能到达这个，对于股东来说，只需投资一两年便能得到超额收益，时间短、回报高，还会不愿增资吗？对安邦来说，钱的泉源不是关键题目，怎么赢利才是关键。”

安邦2013年的团体年报表现，其净资产收益率（ROE）为24.83％，同比增长12.42％。财险的净资产收益率为29.90％，人寿为6.15％，调和康健险则为4.51％。

不外，上述人士指出，“资产驱动负债”模式可否顺遂运转，关键在于要做短期杠杆，并同时实现三点：要有可连续的资源金以满足偿付本领的要求、业务规模可以或许敏捷做大、投资收益要高。在他看来，市场上采取这种模式的保险公司，大概做得到此中一到两点，但同时实现这三点却很难。“别的公司用这种模式大概会把本身做死，但安邦用这种模式还能红利，就在于它能同时做到这三点，特殊是第三点。”

安邦2013年报表表现，团体投资收益为72.97亿元，同比增长83.85％，净利润则为69.99亿元。

一位靠近安邦高层的人士表现，安邦的上风在于“手里有钱、上面有人”。投资风格激进，擅用股东配景和资源上风，成为安邦留给业内的印象。

曾被偕行艳羡的一个例子是，2011年4月7日，保监会调解《保险资产管理公司管理暂行规定》，此中一项是将设立方需策划保险业八年以上的规定改为五年以上。4月18日，创建6年多的安邦便拿到安邦保险资管公司筹建批文，并于5月开业。毕竟上，早在安邦财险设有投资中央时，便取得受托投资等本来只有保险资产管理公司才具备的资格。

从现在安邦的权益类投资来看，紧张会集于金融与地产股，除了招行和民生银行，安邦照旧金地团体和金融街的第二大股东、华业地产和万科A的第三大股东。九家紧张持仓股票的总市值近1000亿元，2014年均匀收益率约为46％左右。

除了金融和地产股，安邦亦热衷于不动产投资。其团体2013年报表现，2013年投资性房地产规模为259.99亿元，此中，财险为157.32亿元。2014年在不动产范畴最引人注目标投资则是斥资19.5亿美元接盘华尔道夫旅馆，成为中国公司在美最大一笔地产买卖业务。

在不动产范畴，安邦亦创建了多家投资平台。北京企业名誉信息网表现，安邦保险团体直接投资的房地产性子的子公司包罗北京仁和联安房地产开发公司、安和嘉邦房地产公司、安邦物产公司和北京邦通汉鼎房地产开发公司等四家公司。

在债权操持投资范畴，安邦的项目并不多，安邦资产官网表现，债权操持项目只有2013年设立的“安邦-山西中南部铁路通道债权投资操持”一笔，召募资金20亿元。在其他恒久股权投资范畴，则到场了七个股权投资合资企业，规模为86亿元。

“从它在2014年大手笔增资和猛做保费规模来看，本年大概会有更大更多的投资动作。”一位保险公司人士评价。

不外，在他看来，安邦模式纵然运作乐成，对于其他同业也没有多少参考代价，“由于它是游离于规则之外的一个特殊存在，它的人脉和被页粳是别的公司不大概有的”。

一位财险公司人士以为，国内保险公司不宜盲目学步伯克希尔·哈撒韦公司，由于其资产与净资产的比率只有2倍，而国内保险公司广泛则高达10倍，杠杆率太高。“寻求高回报一定风险也大”。同样采取“资产驱动负债”模式，“巴菲特成了财主，国内公司则酿成赌徒”。

安邦2013年报表现，团体总资产5806.20亿元，净资产为321.66亿元，则其资产与净资产比率为18倍。

某保险团体董事长指出，安邦这种玩法，就是不绝做大资产，做大分母后再做大投资，如许不绝地放大杠杆，不失事则已，一旦失事，就会产生连锁反应，“出大洞穴”。在他看来，羁系层应该对其有所束缚。

人保财险实行副总裁王和则以为，“资产驱动负债”本是保险策划的一个简朴而根本的逻辑题目，现在却本末倒置，成了一个“悖论”。随着“偿二代”即将实行，保险业应该正本清源，回归保险策划的本源。在“偿二代”将开启的新的羁系环境之下，查验保险公司的将是科学策划和创造代价的真实本领。

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民生银行成安邦保险提款机？

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