预计10年利润增长27-28%
) X& f( X- z3 _$ E 我们估计公司10年解百纳销量有15-16%的增长，代价提拔不大；酒庄酒销量高出4500吨，同比增长16-17%，均匀单价约莫有5-10%的提拔，此中北京酒庄增幅较大，冰酒贩卖300吨，同比增长30%。中低档的鳞球也有20%的增长。四序度利润增速有所回升，10年团体利润增幅在27-28%。6 A7 N! Z. U8 X5 h1 x0 ~! b! G4 D
对峙自主品牌和深化渠道的发展门路
- h( ^9 B7 E. v3 z2 w" F 面临入口酒的快速增长，公司仍然对峙自主品牌的发展门路，无论是前锋酒业还是凯利酒庄，都根本属于国外贴牌生产的模式。张裕不会做入口品牌的署理商。前锋酒业10年贩卖200-300吨，收入增长30-40%，毛利率和自产酒一样到达70%。公司近期在贩卖上现在的紧张办法是，继续深化渠道建立，对经销商按照地区大概渠道进一步细分，10年增长了500个经销商，同比增长约10%。团购也在做，比方中石油和部队，但总体不大。
; X! ~6 A+ ~4 e* V& \ 三个新酒庄还要2-3年才气投产 现在质料自给率有70%
( h. _, d7 _) F! j; v3 ^/ Y- J. b7 U) J 公司现在在新疆石河子、西安咸阳和宁夏银川，新疆三大酒庄，紧张接纳与弄民签订协议的模式。现在，当地葡萄已经莳植了5年以上，未来2-3年将会投产。预计达产后，公司自有可控葡萄园将会到达25亿亩。公司10年贩卖葡萄酒和白兰地14万多吨，此中30%原酒依赖外购，紧张来自国内。
) p( y% L" I! g: Z" u6 ~ 风险提示! r( m- e* b. z8 R
入口酒发作，克制公司发展空间。
; p( G. j7 N& M- k2 j% Z 稳固增长可期，维持?保举?评级- H) K$ b6 A2 v- c: u' l8 h
我们以为张裕一连妥当发展的思绪，对峙其自有品牌发展的模式，在入口酒的打击中会保持妥当的增长态势。我们维持公司10-12年2.72、3.55和4.56元红利推测，现在股价对应市盈率分别为34、26和20倍。我们以为公司中长期增长率在25-30%之间，现在的估值程度根本公道，维持?保举?评级。（国信证券研究所）
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发表于 2019-5-5 22:30:03